文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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